全球經濟環境的急速轉變，加上市場對步入衰退期的憂慮，令商品的需求大幅下降，但商品價格與股市的關聯亦未能分割。以往商品之所以被視為股市以外的另類投資，是因兩者通常表現出相對地較低的相關性，因為大多數商品為實物，為生活的基本所需，較不受經濟周期起伏的影響。不過，今次的金融危機與以往的經濟萎縮不同，由於金融市場去槓桿化過程及避險的原因，支撐了美元擺脫多年以來的弱勢，壓抑商品價格的表現。美元自今年5月開始呈現強勢，但涵蓋了能源、金屬、農產品、牲畜產品（如活牛、活豬）等期貨合約的CRB 指數，自7月初的最高位至現時已回落五成半。其中能源類別以及可用作發展新能源的農產品如粟米亦同期見頂，且下跌的幅度更大。
強美元壓抑商品價格
美國現時已減息至近乎零，美匯指數在11月底回吐今年部份升幅，對以美元計價的商品市場應有利好的作用。自12月起，整體商品價格的反彈卻未見突出，除貴金屬價格上升，基本金屬最能反映經濟增長的指標，如銅及鋁價仍然持續走弱，與原油同時錄得逾兩成的跌幅。貴金屬中，以黃金的反彈力度最佳，其價格更曾一度12年以來首次高於白金，這主要是受全球汽車銷量下跌而影響了對白金的需求。總結金價於第4季的實際變動不大，由於短期通縮壓力超過通脹風險，使金價表現比預期中差。事實上，金價與油價的相對表現自9月中便出現了轉捩點，油價的表現於大部份時間都較為反覆。年頭時油價處於100美元一桶，當時已引起油價上升過急會對經濟發展造成阻礙的擔憂，其後油價升勢再接再厲，直至上升至7月份最高147美元以上，之後回落的速度自9月中起亦越來越快。有見於此，油組亦開始於10月份油價跌穿60美元以下時宣佈減產決定。可惜，12月再次宣佈減產，明年每日將減少超過200萬桶的產量，造成需求萎縮預期加劇的反效果。
黃金具特殊避險地位
預期OECD 國家的用油需求將大幅減少，但新興國家的用油增長將繼續支撐需求。雖然油及工業用金屬對經濟周期較為敏感，但當減息效應發揮，通貨再膨脹（Reflation ）之時，將使這些商品的需求重新獲得支持。至於黃金，就算美元於今年轉強，年初至今金價的表現亦相對地平穩，只下跌1.5%。比起其他外幣（日圓除外），黃金的表現亦較為優勝，因為連跌幅較小的歐元由年初至今亦下跌11.2%。黃金擁有既為商品，亦身為另類貨幣的雙重特性。當主導貨幣的價值遭逢衝擊，如戰亂、高通脹等情形底下，黃金往往受到青睞，具特殊的避險地位。美國政府自應付金融危機以來負上龐大的財政重擔，未來需處理接管的資產壞賬問題、以及大量增加發債，最終將影響美元作為儲備貨幣的地位。綜觀各國央行為挽救經濟大灑金錢，亦使這些貨幣的貶值機會增加。美國政府和歐洲央行現時擁有最多的黃金儲備，可分散本身貨幣下跌的影響。尋求儲備多樣化的亞洲央行，像中國的儲備現時大部份持有美國國債，未來仍需逐步作分散，並以穩定、信用良好的資產類別作為首選。富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光
潘國光
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