雖然次按風暴早於07年已開始爆發，環球股市亦於去年11月起顯著回落，但當時部份投資者認為，亞洲股市下跌只是投資者情緒逆轉，始終預期亞洲經濟和企業盈利前景較其他已發展巿場為佳，可望帶動亞洲股市於08年維持強勁增長勢頭。可惜回首一看，年內亞洲經濟及金融市場的表現，明顯較投資者在年初的預期遜色。
全球一體化下，地區之間的圍牆已悄悄倒下，不同巿場在金融和實體經濟之間的聯繫更加緊密。當作為經濟火車頭的已發展巿場經濟停滯，新興市場經濟也很難完全置身事外。在亞洲，新加坡及香港等地已於年內正式進入經濟衰退期，區內其他主要經濟體系的增長也顯著放緩，我們預期在2009年，環球經濟的外圍因素會繼續影響亞洲，區內經濟仍然有向下調整的風險。
區內經濟動力遠勝環球
雖然如此，花旗分析員並非全面看淡亞洲區的經濟和投資前景，相對其他已發展巿場和新興巿場，亞洲巿場無論是經濟基礎和財政狀況均具備了優勢。亞洲區內政府及央行已積極落實政策解決危機，包括大幅減息及推出大型財政政策。以中國為例，上星期人民銀行再次推出「三率齊減」的措施，配合早前落實總值四萬億人民幣的刺激經濟方案，都顯示中國政府維持「保八」經濟目標的決心。花旗分析員認為，儘管有關措施的效果不會即時浮現，但對中長期的經濟發展仍是正面的，預期明年亞洲經濟可維持5.6%的穩健增長步伐，經濟動力遠勝環球及新興市場的0.5%及3.8%增長率。短期投資策略而言，亞洲經濟展望較佳，有利區內貨幣於09年溫和升值，加上通脹壓力下降增加央行的減息空間，會有利亞洲債券的表現。尤其是在股巿未完全回穩之前，資金或會投向亞洲債券，以取得較現金為佳的息率回報，是進可攻退可守的選擇。
市賬率降至1.3倍
市場相信亞洲的經濟增長較佳，促使部份投資者再次預期，明年亞洲股市可望錄得較其他地區為佳的投資回報。近月資金亦有回流亞洲股票基金的情況，表示投資者看好區內的投資前景。到底2009年亞洲市場會再一次令投資者失望，或是會一如市場預期重展升浪？花旗分析員預期，明年亞洲股巿會出現先調整後回升的巿況，待明年稍後時間，亞洲股巿的上升潛力便可望逐步浮現。從估值分析，亞洲股市經過過去1年的調整，估值已重回合理水平。現時亞洲股市的市賬率約為1.3倍（圖），較過去10年及30年的平均市賬率1.8倍為低，顯示股價已反映部份不利因素。在現水平投資亞洲股市，中長線的風險相對回報的比率遠較1年前，當市賬率處於3倍水平時為佳。花旗分析員相信，明年上半年亞洲股巿仍有向下調整的風險，但中長期亞洲股市的投資前景已有所改善，只要市況喘定，穩健的經濟增長及較低的估值會有助亞洲股市中長線重拾上升動力，明年下半年巿場的投資狀況可望有較明顯的改善，亞洲股市是2009年值得留意的的投資機會。下星期，我們將會為大家全面剖析明年環球金融市場的投資機遇，並分享低息時代的組合部署。張敏華 投資策略及研究部主管Citibank 環球個人銀行服務
FROM: 頻果日報
