據報道，美國聖誕旺季的零售營業額下降4%，是逾40年來的最差表現，由於聖誕銷售佔美國零售商全年營業額1/3或以上，因此，聖誕節的零售份額，很大程度主宰全年的零售表現，目前美國人普遍面對失業威脅及信貸緊縮，零售銷售下跌，屬意料中事。然而，令人最關心的是，美國政府及聯儲局傾力刺激經濟，能否重新啟動明年的零售銷售回升，為美國經濟能否避免蕭條的關鍵。
信貸緊縮零息也無用
美國聯儲局已開始實施零利率政策，並開始採取量標寬鬆措施，在信貸市場直接注入資金，另積極購買長期國庫債券來壓低長息。當然，啟動印鈔機為免不了的程序，種種目的，就是希望增加貨幣供應，利用低息環境以圖重新暢活貨幣的流轉速度，當中信貸市場能否轉活，實扮演著十分重要的角色。因此，低息及貨幣量充裕狀況並不一定能夠振興經濟，箇中關鍵在於信貸市場能否恢復正常。上述的問題，就是近期市場十分關注的：美國經濟會否步入「流動性陷阱」領域。以90年代的日本為例，零息政策亦不能刺激經濟體系內的投資意欲，資金持有者及投資者寧願收取零息，亦不願作任何投資。當然，上述說明，並未計入通脹因素，在整個日本經濟迷失時代，日本人面對的是通縮，因此，在計入賤物鬥窮人的實況後，縱使資金持有人或投資者存放在銀行收取零利率，但實質利率並非零而是正數。反之，通縮狀況進一步加重負債人的實質利息開支，因此，在通縮惡化下，實質利率同步上升，市場如預期未來實質利率持續上升的話，將大大削減消費者及投資者借錢的意欲。由此反映，美國經濟會否步入流動性陷阱，主要取決在：（一）經濟會否步向通縮，市場的預期反應會否循此而走；（二）資金持有者（一般指銀行及財務機構）的借貸取向。目前，美國經濟面對的最大問題，就是消費者的信貸面對前所未有的緊縮，令接近零的聯邦基金利率發揮不到刺激經濟的功效。曾永堅作者曾永堅為證監會持牌人士電郵：mailto:jaseper_tsang@e-capital.com.hk
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