[基金討論] 東歐債少復蘇最先企業借貸佔GDP比例低

東歐基金挾新興市場名銜在過去兩年熱賣，大家都聚焦其經濟增長會有多快。可惜一個金融海嘯，很多新興市場也受到嚴重打擊，東歐也不能倖免，東歐資本市場投資機會基金公司（East Capital）主席Peter Elam Hakansson認為，全球經濟放緩對東歐中大阿哥俄羅斯的企業盈利有影響，但俄羅斯、土耳其等東歐國家的企業借貸比率遠較美國及中國的為低，相信受今次信貸危機影響較小，東歐地區應可在內需帶動下，經濟復蘇較快。

Peter Elam Hakansson表示，面對金融海嘯，不少國家企業債務水平也佔國民生產總值較高，好像美國及中國企業貸款便佔GDP達73%及93%（見圖），在經濟增長強勁時，企業借貸愈高發展會愈迅速，盈利增長愈勁，但現時銀行之間信貸出現問題，銀行多不願向企業借貸，企業借貸水平較低的地區如俄羅斯及土耳其等，反而受今次海嘯影響較小。

雖然，美國、歐洲也推出一系列救市方案，有助銀行願意拆出資金，這是短期改善措施，但長遠而言，銀行之間信心未恢復。相反，俄羅斯的企業借貸水平不高，有其優勢。

俄救市措施具成效

Peter Elam Hakansson讚賞俄羅斯政府採取果斷措施，例如向俄羅斯本國銀行提供為期10年的9500億盧布（約合365億美元）貸款，這些資金將主要用於提高銀行的資本金，並解決銀行清償能力問題。另外，當銀行倒閉時，20萬盧布以下的存款將全額獲賠償，此舉有望對儲戶的恐慌心理起到一定的安撫作用。為令股市恢復秩序及減低恐慌，並實施了一旦股指漲跌幅度達到5％，市場將暫停交易一小時；一旦股指漲跌幅達到10％以上，市場將全天停止交易。這些措施有助穩定俄國股市及信貸信心。

消費膨脹內需看好

不過，現時投資風險是通貨膨脹率保持在高位，在目前的水平維持一段時間，但是，這並不是必然是壞事，因這表示政府會繼續投資預先制定的大型基建項目上。

Hakansson觀察東歐市場已有10年以上光景，過去俄羅斯經濟發展慢於西歐國家，但目前的俄羅斯擁有全球第三大的外匯儲備及豐富天然資源，宏觀經濟亦十分穩定，情况與10年前已大大不同。

俄羅斯金融市場的本地投資者愈來愈多。他表示，10年前的東歐，以海外投資者為主，但隨着本地退休金及互惠基金等的興起，目前該區已轉變至本地投資者居多。Hakansson表示，該公司以集中發掘東歐市場的投資機會為賣點。事實上，東歐地區廣大，包括28個國家。可以選擇地區及企業也愈來愈多，從而發掘選擇優質股。

現時東歐和中歐經濟增長迅速，當中大部分國家稅率極低，區內消費更遠高於儲蓄，Hakansson表示，東歐國家正見證一個龐大的消費熱潮，他特別看好當地零售商、流動電話營辦商、消費品生產商和銀行等行業。

他坦言，油價下跌、與格魯吉亞衝突及環球股市偏軟，也拖累了俄羅斯股市。但「我們已經鼓勵我們的投資者不要恐慌。在動盪的市場，投資俄羅斯應是採取長遠的策略，短線波動反而提供了投資機會。」他補充說，俄羅斯有不少天然資源，令他看上眼的是這個國家的1.43億個消費者，當經濟日益增長，其購買力亦隨即增加。就算在股市不明朗的時候，中東資金對俄羅斯的運輸類股，銀行和石油和天然氣股仍未有撤資的迹象。而且有不少俄羅斯天然氣股份在2009年預測市盈率只有4倍，故屬嚴重超賣的地步。Hakansson大膽看好俄羅斯未來「錢途」。

土耳其增長潛力佳

Hakansson表示，基金除看好俄羅斯外，也留意土耳其，在今次海嘯中，土耳其貨幣里拉及股市也遭到拋售，但他仍看上該地區增長潛力，特別是未來很多企業併購活動，令企業實力可以不斷壯大。雖然該區過去幾年經濟增長強勁，帶動了通脹，這是其潛在風險，但另一方面土耳其人平均只有26歲，將具有龐大消費力，土耳其亦有機會加入歐盟，相信經濟發展模式及企業管理將跟貼已發展歐洲市場。